박희찬 미래에셋증권 상품지원부문 대표 인터뷰
“빅테크 FCF 마이너스 전환·조달 금리 급등이 리스크”
“국민연금·외인 매수 여력 바닥…메모리 시클리컬 한계 증명해야”
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| 박희찬 미래에셋증권 상품지원부문 대표가 8일 <대한경제>와의 인터뷰에서 내년 글로벌 거시경제 위험 요인과 변동성 대응 방안을 설명하고 있다./사진:미래에셋증권 제공 |
박희찬 미래에셋증권 상품지원부문 대표는 <대한경제>와 만나 자산시장을 관통할 핵심 화두로 ‘과잉 저축의 종언과 수급 공백’을 꼽았다. 고금리 장기화와 빅테크 기업들의 인공지능(AI) 설비투자(Capex) 부담이 맞물리며 하방 압력이 커지고 있는 만큼, 무리한 수익 추구보다 자산 분산이 절실하다는 진단이다.
다가오는 2027년 글로벌 거시경제 환경을 뒤흔들 위험 요인으로는 ‘빅테크의 잉여현금흐름(FCF) 적자 전환과 자금 조달 리스크’가 지목됐다. 사활을 건 AI 경쟁 탓에 설비투자를 멈출 수 없지만, 뚜렷한 수익화 모델이 나오지 않아 빅테크의 자체 보유 현금이 고갈되고 있다는 분석이다.
실제로 주요 빅테크 기업들은 막대한 현금 여력을 바탕으로 지출을 이어오던 단계에서 벗어나 외부 차입에 의존하는 처지에 놓였다. 주요국 정부의 재정적자가 지속되는 가운데 빅테크의 회사채 발행이 겹치며 시중 유동성을 빠르게 흡수하고 있기 때문이다.
박 대표는 “경쟁에서 밀리지 않기 위해 투자는 늘리는데 뚜렷한 수익화 모델은 나오지 않고 있다”며 “보유 현금이 부족해지면서 내년에는 주요 빅테크의 잉여현금흐름이 대부분 적자로 돌아설 위험이 크다”고 진단했다.
이어 “빅테크 기업들의 채권 발행 금리가 7~8%대로 오르고 개별 테크 기업들의 조달 부담이 10% 안팎까지 치솟을 경우 설비투자가 위축될 수밖에 없다”며 “이는 빅테크의 자본지출에 실적을 의존해온 반도체와 전력 장비 등 관련 공급망 전반이 타격을 입는 결과로 이어질 수 있다”고 경고했다.
국내 증시의 고질적인 수급 불안에 대해서도 냉정한 분석이 나왔다. 삼성전자와 SK하이닉스 등 주요 기업들이 탄탄한 실적을 내고 있어도 시장의 대기 매물 압박이 강해 기업 가치가 주가에 온전히 반영되지 못하는 수급적 한계에 부딪혔다는 지적이다.
박 대표는 “국민연금은 포트폴리오 내 국내 주식 비중이 지난해 말 18%에서 올해 상반기 28% 수준까지 치솟아 목표 비중 제약상 추가 매수에 나설 수 없는 상황”이라며 “반면 포트폴리오 관리에 제약이 없는 외국인은 한국 비중을 줄여야 한다는 판단에 따라 기계적인 매도에 나선 것”이라고 설명했다.
외국인 수급이 복귀하기 위한 조건으로는 ‘글로벌 증시의 상대적 강세’와 함께 ‘메모리 반도체에 대한 시장 의구심 해소’가 제시됐다. 한국 외 다른 국가 주가가 크게 올라 포트폴리오 내 한국 비중이 자연스럽게 줄어들거나, 분기 실적 확인을 통해 메모리 사이클의 지속성을 입증해야 한다는 설명이다.
그는 “메모리는 아무리 장기 공급 계약을 맺더라도 태생적으로 경기 변동을 타는 ‘시클리컬(경기민감)’ 산업의 한계를 벗어날 수 없다”며 “어닝 시즌마다 호실적이 이어지고 있다는 점을 계속 확인시켜 줘야 하는데, 시장의 의심이 항상 깔려 있다 보니 이를 해소하기가 쉽지 않다”고 짚었다.
미국은 반도체가 조정을 받아도 소비재와 금융주가 지수를 방어하지만, 한국은 반도체 두 종목 비중이 압도적인 수출 주도형 구조여서 충격을 흡수할 대안 섹터가 마땅치 않다는 점도 한계로 꼽혔다.
이에 따라 극심한 변동성 장세를 헤쳐갈 포트폴리오 해법으로는 글로벌 자산과 국내 자산의 비중 차별화 전략이 제시됐다.
박 대표는 “글로벌 포트폴리오 관점에서는 ‘위험자산 7 대 안전자산 3’의 비율이 유효하지만 한국 시장에서는 위험자산과 안전자산을 ‘5 대 5’ 수준으로 나누어 보수적으로 접근해야 한다”고 조언했다. 대체자산인 금에 대해서는 “가격 상승 여력은 열려 있으나 자체적인 현금흐름(인컴)이 발생하지 않는 구조적 한계가 뚜렷해 편입하더라도 최대 10%를 넘지 않는 수준으로 제한해야 한다”고 덧붙였다.
해외 자산 투자 시 환율 전략에 대해서는 ‘환노출(오픈)’이 기본 원칙으로 강조됐다. 역사적으로 주식 시장 급락 시 원·달러 환율이 상승하며 자산 가치 하락을 메워주는 천연의 위험 분산 기능이 작동하기 때문이다.
그는 “장기 자산배분에서는 단기 상승기 초과수익을 일부 양보하더라도 하락기 손실 폭을 방어하는 환노출 전략이 장기 복리 수익률 면에서 유리하다”고 설명했다.
개인 투자자들을 향해서는 단기 고수익에 대한 조급증을 버리고 소액부터 자산배분 습관을 들이는 것이 중요하다고 당부했다. 워런 버핏 역시 전체 자산의 90%가 65세 이후 복리 효과를 통해 형성됐다는 점을 상기할 필요가 있다는 조언이다.
박 대표는 “특정 테마의 급등락에 흔들리기보다 미국 인덱스를 비롯해 잘 분산된 포트폴리오를 장기간 유지하는 것이 변동성 장세에서 자산을 지키는 가장 확실한 생존법”이라고 말했다.
최장주 기자 cjj323@
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